日元狂贬背后：安倍豪赌1500万亿为日本改命，终迎来反噬-凯发旗舰

文案：两抖云

编辑：两抖云

空头们的终极梦想

在过去30多年的全球金融市场中，有一种资产，让无数投资者如痴如狂，为了赚取巨额的做空收益，他们在1993、2003、2013年多次向其发起进攻，但每次都铩羽而回，无数空头血本无归，以至于对这种资产的做空行为，被业内称为“寡妇交易”。

这个资产，叫日本国债，尤指10年期国债，而打退空头们一次次进攻的，正是日本央行。

但诡异的是，即使每次做空都颗粒无收，全球各大对冲基金不仅没有放弃，反而越战越勇，像一只只扑火的飞蛾，对日债做空的规模越来越大。

双方最近的一次大规模交手在2年前。从2022年6月8号开始，全球多支对冲基金开始大量抛售10年期日本国债，一周的抛售总额就高达4.8万亿日元（约合2300亿人民币），创下21年里最高纪录。

6月15日，日本10年期国债期货盘中暴跌2.01日元，创了2013年以来最大单日跌幅，并两度触发大阪交易所的熔断机制。

随后日本央行开始强力反击，宣布“无穷火力已到位” ，并在6天内买下11万亿日元（约合5240亿人民币）的国债托底，创历史最高水平，再一次让空头们损失惨重。

但日本央行的绝地反击并没有让空头们退缩。2022年12月24日前一个周，空头们再次开火，又卖出了4.86万亿日元的日债，打破了6月的记录。日本央行无奈只能再次接盘，又吃进17万亿日元的国债，又创了新高，终于打退了空头们的进攻。

为什么这些对冲基金对日债如此疯狂？

因为他们的理由足够充分。

从1995年开始，日本就在增发国债，尤其是2008年金融危机之后，日本国债的发行数量猛然加大，导致日本的国债余额一路走高，到了2023年已高达1286万亿日元了.

按现在的汇率大约是62万亿人民币。

鉴于日本的经济疲软和债务水平，再加上如此天量的日债涌入市场，按理说日债的价格应该一路走低，因为日债不是美债，没有那么多国家和投资者接盘。

可诡异的是，日债的价格不仅非常坚挺，甚至在2013年开始持续上涨，比美债的表现还要好，这完全不符合逻辑。

那么问题来了，是谁一直在死顶日本国债呢？

答案还是日本央行。

从2013年开始，日本央行每年都会购买大量的日本国债，到了2023年，日本央行已经买下了53.34%的日债，也因此一次次托高了日本国债的价格。

日本央行的操作，在人类历史上都是空前的，但同时也极度扭曲了日本国债的价格，让它被过度高估了。

那日本央行为什么要这么做呢？为了给日本逆天改命！这就是这篇文章的核心内容，我一会详细说。

所以全球的空头们认为，终有一天日本央行将支撑不住，那日债早晚会回归正常，而如果在这一关键时刻做空日本国债，那他们将获得巨大的收益。2022年，做空日本国债的主力之一，全球知名对冲基金bluebay的投资经理曾测算，如果他们成了，那将从日本央行手中拿走至少2000亿美元的收益。

这个诱惑实在太大了，于是一次一次发起了对日债的进攻。

可他们每次都误判了日本央行的决心。每当遇到做空时，日本央行都会不顾一切买入日债托底。

在空头的眼中，日本央行的买入行为，相当于一次次往奖池里注钱，他们的做空动力反而更强了，那如何让日本央行不托底就成了关键。

也正是在2022年，美联储给空头们送上了一份大礼，那就是在当年3月和6月两次加息。空头们于是找到了破局之法，这个方法就是做空日元。这是一个一箭双雕的计策，比直接做空日债更稳妥。

保日债，还是保日元？

空头们的理论基础，是著名的蒙代尔三元悖论，也叫“不可能三角” 。

三元悖论是指，对于一个国家来说，资本的完全自由流动，独立的货币政策和稳定的汇率，三者不能同时实现，最多只能满足两个。

对于日本来说，它不可能去限制资本的自由流动，它就是想美国爸爸也不会答应，毕竟巴菲特这帮人在日本市场玩得正欢。去年日本央行的原副行长（若田部昌澄）在接受中国媒体专访时，也证实了这一点，限制资本流动不可能是日本的选项。

既然已经定了一个，那就剩下稳定的汇率，和独立的货币政策这两个选项了，日本只能二选一。

也就是说，如果日本一直坚持宽松的货币政策，不跟着美国加息，那投资者就会把日元卖出换成美元，以赚取利差，那日元汇率必定保不住，空头就可以让其持续贬值，从而拿到丰厚的做空收益。

可一旦日本受不了，要干预日元汇率，则必然要不断加息走向货币紧缩，以减少美日之间利差，这就放弃了过去20多年独立的货币政策——极度宽松。

可这跟日本国债有什么关系呢？

关系大了。

先说结论，一旦加息，则日本国债的价格就会下降。

一旦强力加息，那各种收益率更高的债券就会出现，为了赚取更高收益，大批旧国债的持有者就会抛货买新债，这样一来，存量日本国债的价格就会不断下跌。

而且加息之后，日本央行就不能够在大力购买国债托底了，原因不展开讲了，总之就是再大举买入的话，相当于继续坚守低利率，这和加息背道而驰。

空头们朝思暮想的就是这一刻。

而正因为三元悖论的存在，日元和日债，日本只能保一个，这就是日本目前所面临的“债汇困局”。

在两难之下，日本最终选择了独立的货币政策，也就是继续保持宽松和低利率。

空头们一看，决定集体做空日元。

2022年9月，日元对美元汇率跌至146，创24年新低，到了10月一度逼近152，日本无奈，只能花600亿美元干预汇市，把汇率打了下来。

但因为要坚守宽松的货币政策，日本不可能和美国那样疯狂加息，也就保不住日元，于是到了2023年，日元开始持续下跌，今年3月份之后，日元开始加速贬值，直到我的文案截稿时，已经破了158。

日本将要面对的，是一个凶险的未来。

那日本为什么宁可眼睁睁地看着日元贬值，也不能大幅度加息呢？

一方面，日本已经债台高筑，公共负债占gdp的比重已经超过260%，是美国的两倍，如果像美国那样加息，日本的财政就崩了。

更关键的是，日本虽然走出通缩，但并不稳固，一旦加息过猛，极有可能重回通缩的恶梦，那日本11年来，花费1500万亿日元（约77万亿人民币）的拼死一搏，终将功亏一篑。

而让日本负债累累，陷入“债汇困局“的，正是安倍，他在11年的一场世纪豪赌，让如今的日本陷入巨大的风险之中。

安倍经济学：冲破通缩

2012年12月，蛰伏多年的安倍重新上台。此时的日本正在向“失去的30年 挺进，所以安倍把重振日本经济，当作再次执政的最核心任务。

当时日本的决策层认为，日本经济低迷的本质，是陷入了长期的通缩。

他们的逻辑是这样的。90年代初泡沫破灭之后，日本商品和服务的价格就开始下降，这就导致企业的收入也跟着降，劳动者的工资也随之减少，购买力就不断萎缩，于是企业只能打折去库存，再一次压低了物价，最终形成了一个恶性闭环。

于是把日本从通缩里拉出来，就成了安倍施政的核心。

日本的经济官员认为，通缩是一个金融问题，要用金融和货币政策来解决。于是他们给安倍献上一策，也就是加大货币供给。

虽然过去日本也这么干，但是幕僚们认为力度远远不够，如果把水放到前所未有的规模，就能解决通缩。

安倍被说服了，决定实行超货币宽松政策，这就是安倍经济学中的第一支利箭，也是最重要的一支。

于是2013年1月，日本政府和央行共同发布声明：

决定用2年时间将物价上涨提升到2%，

决定用2年时间将物价上涨提升到2%，

决定用2年时间将物价上涨提升到2%，

日本政府认为一旦达到这个数，那日本将会走出通缩，将经济拉入正轨。

所以，所有的货币政策，都要为2%这个目标服务。

为了确保央行的执行力度，安倍将央行行长换成了听话的黑田东彦。

黑田东彦

那用什么手段来完成2%的物价上涨呢？

首先是大量购买日本国债。黑田刚上台就宣布，央行每年将购买最多50万亿日元的日债，这样就能在2年内扩大2倍的货币供给。

其次，央行决定把股市拉起来，具体做法是，每年买入1万亿日元的etf，也就是证券交易所的指数基金，给股市输血来拉高股价，央行慢慢成了日本股市里最大的庄。

另外还有房地产，日本央行开始大量购买房地产领域的金融产品，为楼市输血。

总之就是使劲印钱，来抬高各种商品和资产的价格，同时大量印钱还能让日元贬值，以刺激出口，从而共同将物价提高到2%。

黑田的政策初见成效，股市开始不断上涨，日元也开始贬值，消费者物价指数（cpi）在一年后升至1.4%。如果不出意外的话，2%的目标将很快达成。

结果安倍出了一个歪招，断送了这一大好形势。

2014年4月，日本政府将消费税从5%提高到8%，这就加重了消费成本，大家又不愿意花钱了。于是日本的物价又回去了，离2%的目标越来越远。

安倍为什么要自毁长城呢？这就不得不说他的第二支利箭——积极的财政政策。

除了大量印钱，安倍认为必须同时给企业和老百姓撒钱，比如提高年金、医疗补助，护理补助、生育补助，还有给企业减税等等，他们没了后顾之忧，自然就愿意投资消费了。

但政府没那么多钱，于是准备扩大税源。

安倍认为，既然已经放了大水，消费也起来了，那加点税应该问题不大，结果日本人刚刚燃起的消费欲望“咵 就下来了，日本再次陷入了通缩。

黑田一看，决定加大剂量，于是将央行购买国债的数量，从当前的30万亿一下子涨到80万亿日元，再把etf的购买金额从1万亿扩大到3万亿日元，接着抬高股市。

但意想不到的是，这次加码没有效果，物价不仅没能涨到2%，反而在2015年跌到负数，日本通缩得反而更厉害了。

黑田无奈，只能祭出第三招继续放水，这就是负利率政策。

所谓负利率，并不是普通人去银行存款，还要倒贴银行钱，而是商业银行去央行存款，倒贴央行钱。过去银行在日本央行存钱，央行要给他们利息，现在不仅不给了，还要倒扣银行0.1%的钱，所以利率就成了-0.1%

这就是逼着商业银行赶紧放贷，不要再存钱了。

负利率吓坏了日本人，于是争先恐后地去银行提现，导致保险箱都脱销了。日本的银行更惨，因为利率太低，一半的地方银行在贷款主业上出现了亏损，可即使这样，物价还是没起来。

黑田无奈，决定做最后的拼死一搏，于是祭出了第三招，“收益率曲线控制” ，也就是ycc。

所谓ycc，就是央行通过大量购买长期国债的方式，将其收益率强制压低到无限接近于0，但有一个浮动的空间，比如±0.25%，一旦超过这个幅度就再次购买国债，继续往0利率逼近。

长期国债的收益率高，一旦压低之后，那中短期国债的利率也得跟着降，从而起到保持低利率，以刺激经济增长的作用。

此招一出全世界都惊了，因为这会造成日本国债价格的极度扭曲。

如此放水，各大商业银行手里倒是有钱了，可企业和老百姓都不借，那总得有个去处，于是银行就把钱都砸向了房地产，这就导致日本的楼市开始复苏，个人住房贷款增加。

不过，虽然下了血本，日本还是未能完成2%的目标。

疫情爆发之后，日本更是雪上加霜，消费更低迷了。为了托底，日本开始第5次大放水，央行购买国债的上限被取消了，同时央行再次加大了对股市的支持力度，购买etf的数额扩大到12万亿日元，约合7500亿人民币，对房地产金融产品的购买力度也更大。

这就是这几年日本股市和楼市再创新高的根本原因，它不是市场行为，而是日本央行强力输血的结果。而因为大量购买股票，到了2023年，日本央行已经买下了优衣库等很多大企业超过20%的股份，硬生生干成了大股东。

不过熬到2022年，日本意外地迎来了转机。

“走出”通缩

随着俄乌战争的爆发，原油等大宗商品的价格大涨，日元也贬值到了150左右，因此日本的进口成本飙升，终于引发了通货膨胀，cpi一度上干到4.2%，是原定2%的两倍。

日本人拿出全部身家，豪赌9年的目标，竟然以这种意外的方式完成了。于是国内大批学者和专家都在说，你看日本的股价再创新高，房价也起来了，物价开始上涨，工资也在涨，日本终于走出了失落了30年，开始强劲复苏了。

但真是这样吗？安倍所期望的，是2%的内部通胀。而现在的通胀是输入型的，根本不受控制，一旦全球大宗商品价格回落，日本很有可能再次通缩。

但物价毕竟是涨了，于是日本决定慢慢收紧放水力度，结束负利率政策，尤其是给ycc松绑,于是从2022年开始慢慢提升国债的收益率，将上限从0.25%提高到0.5%以上，因此准备降低对国债的购买数量。

空头们一看，认为日本的政策要转向了，这样一来日本央行应该不会像过去一样，大量购买日债，这才在2022年向日债发起了猛烈的进攻，日本央行为了保住国债，只能再次大批买入。

但空头们已经等不及了，加上美联储政策给力，于是从2022年开始，加大了对日元的做空力度，想让其大幅贬值导致物价过度上涨，从而逼迫日本加息，转向货币紧缩，最终让日本国债暴跌。

那安倍经济学到底成功了没有？我认为有效果，比如将日元适度贬值，但没有解决日本的根本问题。

日本精英认为日本经济的问题是通缩，这个判断大体正确，但解决通缩的方式并不是只能靠放大水，因为它不是一个单纯的金融问题。

在连续印钱未果之后，日本央行的人也在反思，比如时任副行长的中曾宏，他最终认为，靠金融政策拉高物价，并不能让日本经济进入良性循环，我们当时的做法太天真了。

其实安倍早就看到了这一点，所以他祭出了第三支利箭——结构性改革。

所谓结构性改革，是指通过成立经济特区等方式，吸引外资和外国劳动者进入日本，以解决劳动力不足的问题。同时日本要放开对企业的各种限制，并提高对尖端技术的资金支持，增加可以产生新技术的基础设施，从而让经济找到新的增长引擎。

因此这第三支箭也被称为“成长策略” 。

所以很多日本精英明白，日本经济的低迷，其根本原因是缺乏新产业带来的经济增长点，也就是生产力的停滞不前。

首先，因为创新体制僵化和各种经济限制，日本错过了互联网、移动互联网等几大的风口。

第二，日本在大飞机、可再生能源、氢能源汽车等领域的举国投入，不仅没能换来丰厚的回报，甚至可以说是惨败，而其优势产业又慢慢被某些国家吃掉。

尽管安倍已经明白了调整经济结构的重要性，但第三支箭的难度最大，而且短期内难见成效，安倍无奈只能依靠第一支箭，也就是大放水，在没有效果之后，只好硬着头皮不断加码，就像二战时的日军，为了仅存的一点希望，一次次发起万岁冲锋，最终让日本债台高筑，变成了今天这个样子。

祸及全球

其实，空头们如今对日元和日债的围猎，已经不是日本一家的事了，有可能对全球的资本市场产生重大影响。

首先是威胁到全球金融和实体资产的价格。

这是因为日元的借贷成本极低，于是很多投资者把日元换成美元，然后在全球市场大举投资，以求获得高额收益。

比如日经新闻曾披露，2021年日本投资者一共买下8.3万亿日元的海外股票，是国内股票投资额的近300倍。

不仅是金融资产。根据彭博社的报道，去年日本购买海外物业的支出创下20年来最高水平。三井、住友等日本地产公司，在纽约、悉尼、孟买等地大举购买写字楼等资产，甚至直接开发新楼盘。

日本似乎又回到了80年代买买买的盛况。目前,日本有超过4万亿美元的海外投资，是世界第一。

而如果日本在空头们的一再逼迫之下，不得不提高加息力度让日元升值，那大量日元将回流到日本，和现在的美联储加息导致美元回流一样。

这样一来，全球各地的金融和实体资产价格，就可能出现大跳水，引发市场恐慌。

但如果日本不加息，日元持续贬值，不仅日本将遇到麻烦，还对影响黄金的价格。

在全球的金融市场中，日元凭借着极低的借贷成本，良好的流通性，以及日本庞大的海外资产托底，就成了和黄金一样的避险资产，一旦全球有个风吹草动，投资人就会把手里的美元等货币换成日元，导致日元升值，以此达到规避风险的目的。

如今全球局势混乱，按照过去的做法，很多人就会买入大量日元避险了。但如今的日元在做空之下持续贬值，导致很多人不断卖出日元，这大大降低了日元的避险属性，这也是如今很多人转向黄金的原因之一。

日本这些年的困难，虽然本质上是生产力的停滞不前，但有一个重要前提，那就是日本不是一个主权国家。在80年代日本的高端产业高歌猛进之时，被美国打压；在其出口蒸蒸日上之时，日元又被强迫升值。在要扶持大飞机、芯片等新兴产业之时，又处处被美国背刺，无奈之下只能用金融破局。

如今日本连卖出美债和美元也要和美国商量。

既然没有经济主权，那日本这次能否过关，主要看美国人的脸色，如果美联储一直不降息，那日元还会跌跌不休，日本的形势会更加危险。

另外还有日元，4月17日，美国、日本和韩国财长发表联合声明，称对近期日元和韩元的过度贬值感到担忧，并同意在外汇市场中合作，甚至有可能联手干预。

所以日本经济的主导权，已经不在自己手中了。下一步怎么走，主要看美国人的想法那美国人会为了日本，改变自己的货币政策吗？

这谁能知道呢？咱们只能走一步看一步了。另外别听某些人的话去囤日元，那是作死，攒点钱去日本薅羊毛倒是不错的想法。

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